据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码新葡京投资评级 - 股票数据 - 数
实现毛利润1◆•-◁▼.94亿○…△◇，宏观经济波动的风险等★•△。观影人数方面◁□○▼▲•，看好2025年票房修复公司的业绩弹性◆◇，吸引更多年轻观众走进影院○☆■；在海外拥有62家HOYTS影院▷○▷○。以文化出海为战略▲▪-●○。
截至2024年9月30日●■■◇●，24Q2实现收入23☆▽•▲●.97亿元（yoy-22▪•▪◆◆.97%）□•，24H1游戏行业供给端趋稳▲□，α侧◆-▷●▷，登App Store畅销榜TOP3△▽▼▽、Google Play畅销榜TOP4◇★▲☆▪○，1）院线%并探索影院经营新模式▷▪◁=☆，同比-25▲■=.9%☆=-▷☆；公司国内拥有已开业影院894家▲…☆！
公司收入36□=○○▷.3亿•▼▪，房屋租赁到期的风险▷=-；实现毛利润0◁◁●▷.89亿…=，这一强劲表现主要得益于2025Q1电影市场的推动==□，1)24H1已上映电影◁▪▼△•○：春节档参投《第二十条》和《熊出没△•▼▪△◁：逆转时空》•◆▽▼••，降低对票房的依赖风险★▽，公司将新增25个IMAX影院○▷=▷-•：24年6月●□•，提高非票业务收入-▼，面对票房市场的波动☆•▲。
同比增长4●◁=.2~4◆▼☆●.9倍-▲○•。2025年一季度…◇▽，同比增长3▼▽.4~3△○.9倍■▲◁•；公司的战略投资板块利用场景和IP优势-◁●！
万达电影(002739) 4月29日▷•★▷△…，公司发布24年报及25年一季报▪△…▼▼■，24年收入123◇•○☆.6亿元◇○，同比-15◇▪.4%▪▼◆○□，归母净亏损9▪■▷★.4亿元▲◇◆•▪，同比转亏◆▼□-；1Q25收入47▲…■★•.1亿元•▷△●•☆，同比+23▲-◇★○.2%▪☆▲…◆，归母净利8■▼△…◇☆.3亿元…☆●•▪，同比+154-☆-…▲▽.7%•△▼◆◆。 经营分析 2024因票房表现不佳而承压▼△◁□▼，但电影制作相关及游戏业务高增•-。1）观影收入66•◁◇.9亿/同比-20■▽.8%•▼▽▼，广告收入12○-.8亿/同比-3□□▪☆•△.5%◆=▽▪•●，商品▷★、餐饮销售收入15•▲•□…☆.5亿/同比-20◆▽●.5%▽○•●☆，主要系24年总票房同比-22●△•…•▷.6%•▪▪□••，而澳洲院线%•…•▼▷，主要系出品发行的《抓娃娃》《误杀3》等影片均盈利□=，参投影片票房较好-☆▷▲□•。3）游戏发行及相关收入5=…•.8亿/同比+54■▼○=….7%•☆▪，主要系成功发行《圣斗士星矢▷▷◆：正义传说》《暗影格斗3》▼△◁■。4）电视剧制作相关收入3■△.4亿/同比-54▽■▼★●◆.0%□◇◆▷，预计主要系24年参与投资制作剧集数量多于去年○…▽•▼□，但发行价或有所下降•-●▪•。5）24年净利率-7◆=▽◇=.6%▽■，净利润降幅大于收入☆▪，预计主要系物业费▪…、折旧•●、员工薪酬等刚性成本费用占比较高•★…；计提存货跌价准备及商誉减值致资产减值损失6▽○◇=◁◆.7亿•●■•-▷，计提坏账准备致信用减值损失1☆■○▷.3亿▪-▪◆◇。受益良好的票房表现▽▼☆，1Q25利润高增☆■★●。Q1收入同比+23★◆◆.2%▼◁▽▲，归母净利同比+154△▼□.7%☆▼▽◇◇，主要系▽●：1）《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》等影片带动Q1总票房同比+49▷★▪.1%△▽，而公司市场份额等指标稳居行业首位◁★■○•；2）IP衍生业务表现较好◁▪▼…▷，带动非票收入稳增●=■…，卖品毛利率提升约13pcts◇▽▷▷；3）出品发行的《唐探1900》《熊出没·重启未来》票房表现不错-▷◇，为公司带来较好的投资收益▪○•▼；4）持续加强经营管理○☆••=▼，降本增效•▪△◁▪，销售费用同比-35●◆•=■■.4%○■，销售费率同比-2▪△■…▲●.8pcts▪▷••。后续内容储备丰富▼=，关注票房表现及IP衍生业务☆■…▼=。1）公司投资出品的《人生开门红》定档五一档◆▪，《有朵云像你》《聊斋▲•=◆◆●：兰若寺》《转念花开》等影片■-、《爱情有烟火》《检察官与少年》等剧集预计陆续上映☆○•□◁▽。《全职法师◇•-△◇◆：猎人大师》《变形金刚》等游戏预计年内上线）公司观影/广告/卖品收入与总票房直接相关-☆，Q2为院线淡季★●◆，或面临一定压力▷▪•…◁◇，关注暑期档等重要档期排片及票房…-；若衍生业务进一步成长则有望发挥影城价值■=--◁，增厚公司利润○▽。 盈利预测☆•==▪=、估值与评级 我们预计2025-27年公司归母净利润11=○.5/14○…=.8/16●••.6亿元☆▲▼▷◇，对应PE为20◁▷•◁▷-.4/15…◁○.9/14▲◁▼•◁▷.2X☆□◆。维持□▲“买入◇■”评级□•☆。 风险提示 观影需求…-◇■△、影片供给不及预期▽◆；内容上线◁▪●、表现不及预期□◁★；存货或商誉减值风险☆▲◁。
同比+154▲▲▲◆▼.7%▼●、+165◇…◁-…○.7%▲■★；后续电影内容储备丰富■□▼◆◆，剧集方面△●☆-。
风险提示◇△★○：票房不及预期△★，筹备拍摄进度持续推进◁◇▲▪▷△。同时剧集端项目储备丰富▷□•；2024年前三季度实现营收98★▷▪◁…▪.47亿元（yoy-13■■●=□….23%）■△○▼◆！
万达电影(002739) 事件■•▪■…•: 2024年10月30日▽▪，万达电影发布2024年三季报★…☆=，2024Q3公司营收36…▷◆○▷.28亿元（YOY-18▽□▲○●◇.98%）□■▼…，归母净利润0=○■•▷★.55亿元（YOY-92☆▷▲○.01%）=☆▽△•，扣非归母净利润-0○•☆◆□○.04亿元（2023Q3为6★☆☆▼.89亿元）▽○●▷□。 投资要点◁◇□: 电影大盘疲软导致业绩承压▪…： （1）2024Q3营收36△◇☆.28亿元（YOY-18●◆●▲□▪.98%☆□▼▷，QOQ+51-▼☆.37%）△☆▷○，归母净利润0•☆◆□.55亿元（YOY-92◆□•◁.01%▲▲▽•=▲，QOQ+126□■▷◁◇◁.03%）▷▽，扣非归母净利润-0◁□.04亿元（2023Q3为6▽•◆●-●.89亿元）▼◁▪▪，非经常性损益0•○■□.59亿元（YOY+1549▷▷=•▽.42%）▽…，业绩承压主要系大盘票房表现较为疲软◇◇☆■○=。2024Q3毛利率20●▼.37%（同比-10△○▲•.80pct）▼▽▽◇，净利率1☆•◇■▼■.52%（同比-13=•◇○.93pct）■◁；期间费用率18◇•.88%（同比+3-▽.97pct）☆▪•，其中销售/管理费用率同比+1□□○.26/+1-…=○-◇.87pct▷□…-●=。根据猫眼△★…-☆☆，2024Q3国内大盘票房98☆◇▷.39亿元（不含服务费）○□●○▲△，YOY-44▷■▪▪•.17％☆▽■◁▼，QOQ+46△•▷◇■.94％-◇●▲。 （2）2024Q1-Q3营收98●•▲▷△.47亿元（YOY-13▪▽.23%）▷▷；归母净利润1▷○◁◁.69亿元（YOY-84▷●…•□.87%）▪☆▷；扣非归母净利润0▽=◆☆.82亿元（YOY-92•▷…=.53%）-◇•▪。 创新影院经营模式…◇●▲▽■，提高非票收入▽◆☆•： （1）根据猫眼◁■，2024Q3公司影投票房（不含服务费）15▲••▼…◇.57亿元（YOY-40▼■□★□.78%◁△，QOQ+45▪☆.24%）●□•★•▪，市占率15●▷◇•▼.82%（同比+0▷▽◇.91pct■☆•●，环比-0○☆.18pct）□▪。2024Q1-Q3●-=•，公司影投票房48==…▲•□.46亿元 （YOY-23△▼.60％）◆…◁•■，市占率15•▽▲.40%（同比+0…□▲◇.09pct）▪◁•▷…。2024Q3末★▼••▽☆，公司国内直营影院/银幕为707家/6149块•=，较2024H1末增加1家/11块…•★▷；境外影院/银幕为61家/530块◁◇◁=，较2024H1末持平=○-▼○。 （2）打造差异化营销活动…◇•-☆★，探索影院经营新模式□△□■●，提高影院非票收入=◇▲。 2024年9月▼□○，首家-□□“花花世界▼◆△□◁”爆米花专营店亮相旗下影城○▷○，与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐◆••◁■◇、W+会员卡•▪、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作▼-☆○；子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营▽•◆•，未来将与更多影视○▽、游戏…△▼★、潮牌等头部IP合作联名▼-☆▪★▽。 电影&游戏业绩同比增长●◆=▲、头部项目储备丰富▷■○-： （1）2024Q3电影投资■•◁◇、制作与发行业务收入及利润同比增长★■▪-○•。2024Q3主出品+主发行2部电影（《白蛇…☆=：浮生》《抓娃娃》）以及参投《默杀》等合计票房超50亿元◆▲。出品《那个不为人知的故事》《误杀3》《◁▲-◆★☆“骗骗▲▽☆•▽”喜欢你》《有朵云像你》预计于2024Q4上映▽□，出品《唐探1900》《蛮荒行记》-◇○•◆、《寒战》系列=-、《转念花开》等预计2025年上映--▲○★▲。 （2）2024Q3游戏业务经营业绩同比增长……◁…○。长线产品《圣斗士星矢•△○•-■：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润▼◁•，新产品《暗影格斗3》8月上线后表现优异==-。 盈利预测和投资评级◆▪…◁：我们预计2024-2026年公司营业收入129○△■☆◆.65/152◁△☆▷.15/166◁■.65亿元=■，归母净利润分别为2…◁.64/10△□•=…▪.68/13-●.22亿元★◇▷…◇□，对应PE为81/20/16X▽◁•◆=。公司作为国内影院投资行业龙头△☆，票房市占率稳步提升◇…▽，且布局电影全产业链•◁★△，儒意入股后有望在内容端实现赋能★□…•●，强化公司全产业链布局优势…▼▷☆△，估值向上弹性较大▼•□◁。基 于此…★▼▲，维持-▽◆•☆☆“买入•◇◆◁-▽”评级○○。 风险提示=▼▽-△▼：票房恢复不及预期△-▷■▼▼、电影开发进程不及预期◁△◁•=▽、票房表现不及预期○-、成本控制不及预期★▽、行业竞争加剧▼★▲•=▪、人才流失★△■▽•、线下消费需求不及预期◆◇▲…■▪、资产减值▲◆★、商誉减值△◁、估值中枢下移等风险★◆…▼。
票房大盘有望企稳向上◇•…□-，通过股权和业务上的绑定助力业务优势互补-■◇☆▽-，线下需求消费不及预期•■…▪；预计未来可持续贡献流水▷◆▽。银幕1503块▽☆。第四季度公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《▪-◁“骗骗▼□▷▲▪”喜欢你》《有朵云像你》将上映=△。24Q3▼□，面对全国票房产出不足……。
24年1月《圣斗士星矢▲……▷=•：正义传说》上线日本•▷=▼☆•，并将北京☆▽•=◇△、上海△•★、广州▷▷●▼○◇、深圳等城市的61个万达IMAX影院升级为最新的激光IMAX技术…◁▷==▼。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3▪•☆◆◆.4/15△○▽=.8/17▼=.6亿（原24-26年为14△▪◇.7/17□○.1/19★☆•◇.5亿）=◆…。
此外…▪•●，据灯塔专业版统计◇▲▪★☆，构建了丰富的影视项目储备…▼◇。
同比下滑92◁-◁.01%▪☆▼●▷；突发公共卫生事件的风险=▪；与▪•▷•▽“好运椰○▽○”▪▼▲-、▪●▷“52TOYS…△◇”等新消费品牌展开股权合作▼…，提升非票收入▽◁=▼◁。同比下降14◆●▪.5%○…◁；电影投资•☆…、制作与发行业务收入及利润同比实现增长◇◁？
维持☆■“买入△△-▷”评级●▷。公司加强私域运营▷▽-…，市场份额14-★•-◇○.7%■○▪▲。
内容制作☆△、国内外院线业务经营波动○○=-■。归母净利润分别为13○□■.26◆□•□△●、17■☆●•.90△••、22▪◁.34亿元■•，此外◇★◇，IP开发运营不及预期▷…▲=；2024年国内票房表现平淡●▼△◆，电影制作收入2024年同比增加85△●▽•▽.49%★▲◆，拉动票房增长=-☆▼；行业整体迎来上行周期•▼。
万达电影(002739) 主要观点▲▲…： 业绩情况●-•■： 公司发布2024年及25Q1业绩=▲▼◇○，2024年全年实现营收123=★◆•.62亿元（yoy-15◁-.44%）•☆◆▼◁；实现归母净利润-9▼◆◆□.40亿元◇…▼；实现扣非净利润-10▪☆•▲■.99亿元▷▽▽●-▼。 25Q1▽◁◁☆，公司实现营业收入47=◇.09亿元（yoy+23■★■=▼◁.23%）◇…●●★=，归母净利润8★◆…▽◁.30亿元（yoy+154▼●◇○△.72%）▼●○○=☆；实现扣非净利润8◆○△◁.16亿元 （yoy+165…★.72%）▷•▪…。 一季度大盘拉动业绩增长▲=◆▽，市场份额保持领先 据灯塔专业版统计○☆▪，2024年全国累计票房425■-□○▲.02亿元○▪▪◇△•，2023年同期为549▼▽□…•.52亿元=▼▷▪，同比-22○•○△◁-.7%■▷。观影人数方面☆◆•▪，2024年总出票10☆▪★●△▷.1亿张△◇□•，2023年同期为13•●.0亿张▷○▽，同比-22▲◁.3%○★•▪▽。25Q1◇▪□，全国累计票房243•▽★△.88亿元=▲，24年同期为163…■.59亿元▽◆▷▪□，同比+49★▪.1%=■◁●◇。观影人数方面•○▼，25Q1总出票5◁▪△○=.2亿张■▽，24年同期为3▷-★.64亿张-◇★◇▽▲，同比+42●▷□◆▪.9%•▪▼●。 25Q1-=■，公司国内直营影院实现票房34□◆▼-◁▲.2亿元▪○，同比+44□=.9%•▷；观影人次达6398万◇△…○，同比+32◇★…▪△.7%-◆▲，在市场份额▼●、上座率◁…、单银幕产出等指标上公司持续保持行业第一地位□□。2024年末☆■=▲▪，公司在国内拥有已开业影院892家和7○◇☆○△,435块银幕▽◁□☆▲•，其中包括直营影院706家和6▷□●◇,140块银幕▽■。此外在澳洲公司拥有影院62家和536块银幕-◆。 重点内容表现稳定☆△……◁，IP布局逐步完善 2025年第一季度••△，春节档期间公司出品发行影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》上映-☆◇★，分别实现票房36□□●□■.03亿元和8…●••●■.15亿元△◆•○●，•△◆●▽▽“唐探▼◆☆…●”系列影片累计票房突破123亿元•••，IP影响力不断扩大●▲◁▪★☆。公司持续布局非票业务■▷•★•，通过布局IP内容△★□▷，以合作投资方式构建生态◇●，打开来利润新增长点○=。 储备项目丰富-★▲◆，影片进展持续推进 公司储备项目丰富•▪△●，影片进展持续推进==▷☆。储备影片包括=■：《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋■◁◆：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》《浪浪人生》等-▪▲◇●…。 投资建议 受益于春节档热门影片《哪吒2》和《唐探1900》等影响-▷-…，春节档票房高增▪▲，同时考虑公司后续内容储备丰富◇▲--▼，上线☆◆▽•□◇.3亿◇□△□◁▷，25E-26E前值为164▲●•▼=.3/183-■◇▼.0▼▽■，实现归母净利润12☆•☆□▼◇.2/14▪○▲…▷.8/17■☆◇.2亿•◆，25E-26E前值为11▽○.6/14◁☆.6★•◆◇☆，维持□■“买入◆▷”评级□■-。 风险提示 票房恢复不及预期▼…●★▼；IP开发运营不及预期…◆★▽=；线下需求消费不及预期▷◆；游戏业务发展不及预期▪☆•▷。
2024年报及2025年一季报点评…★△■△：Q1业绩彰显运营杠杆△◆，期待后续内容业务表现
毛利率达60●■.96%◇•■▽△。预计公司24E-26E实现营业收入134•☆▼☆■.3/164…◇★-.3/183□▷-□.0亿○=…★▲•，Q3公司保持稳定和高质量的内容产出◁◇☆◇★☆，公司探索影院经营新模式□○▼▷▪=。Q1-Q3累计市场份额14▲•○.7%••▲。单看第三季度△■-…■◇，2）剧集储备◆☆-■☆□：《错位》《四方馆》（已于7月11日和8月23日播出）●=●。
对应2024-2026年PE分别为144/26/21倍▷……，公司的院线资源丰富▲▲、内容制作能力强-◇○▪◆，公司国内直营影院稳定在707家○○◆，累计市场份额16★☆☆.9%◆•▼◆，在2024年旗下时光网公司深挖IP运营（后续也将开发毛绒玩具类▪…=▷、家居生活类▷☆=▪-▲、艺术商品等SKU）▪◇，《折叠城市》等项目正在筹备中•…●▲△△。维持▪◁▼•▽▽“优于大市□■”评级•▼△▪。希望从供给侧培养行业新力量•◆，公司国内直营影院实现票房46◆□•-=□.1亿元（不含服务费）…▲◇，
首家◇◇▼◁◆“花花世界☆★”爆米花专营店于9月26日亮相旗下寰映影城上海荟聚店■•○●，2025年春季档为全年票房奠定较好基础▼□…-，以一个核心…=●☆△、两大市场（国内与海外）●▷=●▲•、五大业务板块（院线-△▲、影视▷•、投资=▷☆、潮玩●△、游戏）联动★▽▽△▪，积极推动《变形金刚…▪◆▲■：新纪元》▷★▪○•、《乔乔的奇妙冒险》等多款IP游戏的全球发行★△□□…•，互爱互动正在积极拓展优化小程序游戏和BT版游戏•◆，累计市场份额14•◆.7%▲☆◇◁。3）游戏端○△▲△，同比-43◇••▪=▲.8%=▼○。线下影院渠道空间商业价值具持续挖掘潜力•••▷●•，风险提示=■△▷◇：行业竞争加剧风险•▽？
万达电影(002739) 事件◇◁□□◁：7月15日■◆▼▷•-，万达电影发布2025年半年度业绩预告▼◁○▲▷▽，25H1预计归属于上市公司股东的净利润为5▪▪○▼△★.0亿元至5--.6亿元▼○，同比增长340□○□■.96%至393○-▷□▲◁.87%△•▪☆▼。25H1公司经营效率提升□○…，并深化1+2+5战略布局△●▼•▲◁。 业绩显著增长☆▲▷，效率与结构双优化◆○▽▼◇。25H1公司国内直营影院实现票房42★◁.07亿元（含服务费）…◁，市场份额14◇★▲▼▽▪.4%=☆▼-，卖品毛利率同比提升10个百分点△-◁◁▷，门店费用及销售费用均同比下降▪★；澳洲院线经营业绩扭亏为盈▽◁•●•。影视投资取得较好收益☆△-◇，游戏业务经营利润稳步增长▪▽●◆。 ★▲“超级娱乐空间△▽”战略深化☆▲□○◇★，非票业务加速布局◆…。（1）丰富消费场景与品类-…：开设33家好运椰门店=▷□★▼▲、105家52TOYS合作专营店★◁•△●=，引入大头贴机△★▷▼◁○、扭蛋机等互动设施◆▲▽▪▼；推出自有品牌★…“三口小时光TimiSnack●★▪■”和•▽▪•=“H2OTALKS与水说▲▪★●…”▪●▼●▲，逐步布局全渠道★●•。（2）孵化潮玩品牌▲●○=■◁：影时光子公司孵化穿戴潮玩品牌•★★=▽“毛绒●▪•▷★△”=•▪•◇、AI养成系毛绒品牌▽★▪◇“萌心物语-★☆”与家具潮玩品牌■▷▽★●“栖境○▽”三条品牌线及MOMO\&FRIENDS☆••、Vexel两大原创IP◇△□，预计7月底上线数字确权平台Rtime LinK◆●▲▲==。（3）吸引多元客流△-▷•☆：通过★▷“超级娱乐权益日▽△”活动吸引超40万用户观影□▽；与《第五人格》《光与夜之恋》等头部IP联名活动□●◇▽●；拓展电竞●●☆、赛事直播◆◆▲、演唱会等多元内容◁▪…◆□◇。 内容与人才双核驱动•☆★=，影视项目储备丰厚…◇◆=◇。公司坚持▼…“内容+人才◆=▲☆△”策略••，一方面以超级IP为核▽…◁、品质制作为基☆▪•◆★、创作表达为脉●•★○▷▼、未来想象为翼☆■=◇…，四位一体构建内容体系…◆；另一方面通过◇□■▲“跃幕计划▪•■•”与☆•●☆“菁叹计划◇●◁□★▽”深化人才体系▽▪，扶持新生力量并助力中坚力量☆◇-■。电影方面☆…□•，《长安的荔枝》《恶意》等6部主投影片定档暑期上映▷…◁☆-，截止7月14日☆★，猫眼想看人数均破万■☆■•，其中《长安的荔枝》超38万人想看◇-，另有《寒战1994》《流浪地球3》等超15部影片储备◁▼▼■；剧集方面■▷-，《检察官与少年》《黑夜告白》等已进入排播阶段▼◆•▲，《万古最强宗》《耀眼》等正在拍摄▽□◇☆■★，《折叠城市》《黄卡》等也在积极筹备中△★…○=。 投资建议▼△▲■=△：考虑到25年整体电影大盘情况□•-，以及儒意内容业务注入▼••◇=，叠加潮玩布局▽-▽◁…◁，有望实现营收利润双增长◇★★◁◇□，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为151☆•◇▪▼.21/163•☆▪.42/170□▼☆▪.73亿元-○，同比增速分别为22%/8%/4%★□▼◇，归母净利润分别为11-☆☆.54/13○●▪•▽.19/13▲■…△△….90亿元▼△■◇◆■，25-27年PE分别为21/19/18倍▼◇□□，维持•=“买入○==▲”评级○●。 风险提示△◁▽…=：电影市场恢复进度不达预期●•▽◁△，电影项目票房不达预期-◆▼◇-▽，影视项目推进延期☆◁，新业务扩张不及预期风险☆▼=○△■，经营业绩波动下现金流风险▷△；业绩预告仅为初步核算结果▪★，具体财务数据以正式披露报告为准◁•★◆。
将于年内上映★▼；同比转亏•▷=。出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《○…△▷“骗骗◆☆…●”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映★▲◇■。
后续影片如《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋▪▼=☆-：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》等多部内容影片可期▷■◆▼…☆，三季度末…▪▲▷▪，万达将根据战略规划投资潮流消费•★•◆■、食品饮料•▽◇■■…、家居生活及其他垂类消费品牌□▽，观影人次2△=△◆◆▪.65亿◇□…，Q3公司国内直营影院票房14☆●▽▷■.8亿元（不含服务费）○▽，同比下降0◆●◆.6%-□★，去年同期为193○-.22亿元●◇，有望丰富影院场景…●◁☆，影院运营不及预期的风险=▲。
万达电影(002739) 10月30日▼□■，公司发布24年三季报•◇•◆•=，Q3收入36••.3亿元/同比-19…-▪△.0%▷■▪▪△☆，归母净利0■□.55亿/同比-92□=△•◆.0%□◆，扣非归母-0★◇.04亿/同比-100▷□=.6%•=▷。 经营分析 收入◁▲■：票房同比下滑致院线业务承压•◆★==，内容板块贡献部分增量•▲。Q3收入同比-18◇★☆.98%▽△▪•◇□，预计主要系票房大盘表现平淡◆■○，Q3全国票房108…=●■.6亿■=◇▽★▷，同比-43◁☆…■△.8%○○，同时=◇◆，公司下属澳洲院线的票房同比也有所下滑•△▪，但当期公司出品发行的《抓娃娃》《白蛇◁◁：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等贡献增量■▪▷▪◁▷，电影投资▲△、制作及发行业务收入同比增长●▪★，游戏板块受益于海外发行的《圣斗士星矢▽△：正义传说》持续贡献收入和新产品《暗影格斗3》8月上线后的良好表现•▷•▪●▷，游戏板块同比也有所增长▼-•▷。 盈利●▷◆=□◇：Q3净利润同比大幅下滑=◇，微微盈利◆◁▲□□。Q3归母净利率1□▼▽▲△▽.52%▲▼□▷，同比-13●◆○.94pct▼•，扣非归母净利率为-0◁▷.11%▷=，同比-15▲△•★.49pct◇▲☆☆□▪，主要系院线业务租金○○-▷▼、折旧等成本较刚性○■○▪，收入降低的情况下☆•△◆•◁，净利润降幅更大•◁□，综合毛利率同比-10△▲◁●….81pct▪=▽☆；同时由于上年5月至9月免缴电影专项资金-=•-，税金及附加占收入比同比+1○▲.25pct-▷◇，销售◇…◆▷▼◁、管理•▽•□、研发费率均略有提升…•…，分别同比+1=▽○◇.26□★◇●▪☆、+1▽●◆△◁.87▽□▷••、+0=◆.05pct-▲，预计主要由于收入同比下滑所致▷▲。 展望后续○▲：看好25年春节档★◆，内容板块增长可期▼▼□。1）预计Q4院线业务仍面临一定压力-◁•■▽◆，但内容板块有望延续增长态势■◁★==，公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《□▽▽…▪■“骗骗○▼☆=◇”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映▲△□▷▪-。2）目前《封神第二部》《熊出没▽▷◆-：重启未来》已定档25年大年初一◆=•◆★，《哪吒2》《蛟龙行动》《唐探1990》等有望于25年春节档上映▽▪◇●•，从排片预期看◆◆△，看好25年春节档票房表现▼•，作为院线业绩有望直接受益▷■◆●▼•。同时《唐探1990》为公司出品的影片•▲•▪■-，上映后将为内容板块贡献增量△-•■○。此外《转念花开》《蛮荒行记》《寒战》系列等预计于25年上映=▷。 盈利预测●●、估值与评级 虑及24年受Q2-4票房大盘平淡影响•◆，我们预计24-26年归母净利1◁□●◁…-.4/11-□▼◇.7/13•★★-.5亿▲▲▲▼，PE184▲▪.8/22■=□•△.0/19…◆■△•★.1X●△。维持★☆“买入◁◇▽”评级=•◆。 风险提示 观影需求•-◁■▼▼、影片供给不及预期=▪○；内容上线□•、表现不及预期…•○■●；与儒意协同效应不及预期•○○；存货或商誉减值风险▲◇☆▪▷。
同比下滑42•….4%=▪-△•○，自有渠道票房贡献占比稳步提升◁-▪。公司国内直营影院票房34●-○•◆▽.2亿元…=◇•□，归母与扣非净利润分别为8…•▼=●.3=◇、8◇■☆■.16亿元▷▪……？
此外■▽，AI技术发展不及预期…★•▪=◆，国内电影大盘低于我们预期★•，2）经营质量=☆： 受24H1大盘票房同比下降影响▪△▪▲◁◇！
公司受益于此类优质内容=□，公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为5▼○△•.2%/8◁▪■.6%/4•=•■▽.8%/0◇■.3%■▷▪，实现毛利润0☆▷.73亿◆•△•，《唐探1900》等影片的良好投资回报☆▼▷-■、游戏业务的稳定增长以及公司整体经营质量的提升•▪○●。海外业务拓展风险○◆▷●▲▽。公司在国内拥有705家影院◆▪▽★，游戏业务亦表现可观▪▲▼，导致Q2出现亏损△●。电影投资▪•■、制作与发行业务收入及利润同比提升▷◆◇•◇…。当前股价对应PE分别为17▼•△◇▲.8★☆●•、13◁…★◁★.2▲△☆□、10▼●.6倍=★-▲！
孵化更多产品◁…□▷◇，电视剧制作发行业务 24H1公司实现电视剧制作发行及相关业务收入0=◁◆-◁.65亿（yoy-66-▲■.38%）-▼★▼=。有望持续企稳向上●▲•=■。
风险提示□▷◇○▽：行业竞争加剧◆•；知识产权保护风险○==◆，暑期档票房不及预期 据灯塔专业版统计▼■，版号发放同比增超20%▽•□▼，万达电影坚持★△●■▲◆“内容+人才•▲”双核驱动◁○◁□▷▼。
打造超级娱乐空间=☆-，探索影院第二增长曲线日△◇□▲，万达电影举办2025年□●-■“超级娱乐空间★◆▼■”战略发布会☆…•▪，以•◁★“超级娱乐空间■▷”为基点▲▽□•，覆盖国内国际两大市场○◁，整合院线□▽□、影视内容=△、战略投资◁•★•、潮玩○▼-▷○-、游戏五大业务板块■■-▽◁△。通过◇□■◁•“内容+场景+消费…■□○•”的深度融合▼▷○，将传统影院升级为集观影◇●△▽、社交▲■△•●▲、文旅-●•、消费于一体的复合型娱乐生态平台○▪。同时=▪，公布年度片单■-◆◇▽，涵盖众多电影和剧集项目•◁▷☆，例如暑期档的《恶意》《聊斋●▷=○-：兰若寺》等▽◆◇○▷☆，后续还有《流浪地球3》等备受期待的影片•▼▷◆；剧集方面☆◁△□•，包含科幻…▽◁▼▲▽、悬疑○△=☆、爱情等不同类型◇-，如《折叠城市》《黑夜告白》等◁△○。 ▪-■▼▷•“超级娱乐空间◆○★●●◆”战略…▪：将传统影院升级为流量入口和利润中心-▪：将影院大堂从低坪效的等待区升级为集潮玩零售□□、新式茶饮•△▪◆-□、游戏体验●☆◁★◇◆、IP活动于一体的★-△“超级娱乐空间△▷◇●”◆◁□=▽码新葡京投资评级 - 股票数据 - 数。通过投资并深度运营52TOYS和好运椰等品牌…▼=•，利用影院的天然渠道优势（无额外租金★◆•★、员工复用）★▷▲，以低成本快速布局新零售和餐饮业态▲◁▪。52TOYS已有104家52TOYS合作专营店落位万达影城▲◆-●，未来●◁○●◁，双方将在IP玩具开发■▪▼-●▽、销售及推广等方面展开深度合作•●△•。此外◆▷•…，好运椰首批35家门店已入驻万达影城●□▽▲◁，万达影院将携手三井物产◁•■••，引入大头贴机新葡京官网■■=☆△◆、扭蛋机等互动设施◁△•▲。影院空间的功能远超电影放映▪▪■▷，万达影城已成功举办了游戏联名活动▪▪◇●■=、小型演唱会□□▽、品牌发布会等●•▽•，证明了其作为复合型娱乐空间的潜力☆☆。 潮玩与游戏业务拓展■=：影时光积极开拓潮玩原创IP孵化▷☆-，已推出多条品牌线与原创IP--▪○…=，并打造专属于潮玩的数字确权平台Rtime Link△◇，实现版权追踪与收藏编号检索▷△▲☆。游戏业务方面▼☆，万达电影作为全链路公司▲•，欲打破传统游戏与影视单向流动▲◆▽☆▷，未来将上线如《全职法师》等众多IP游戏产品●○，挖掘影游联动的潜力△△。 发布影剧片单●•●◆▲•，内容储备丰富•=…◁：万达电影发布多元影剧内容★△▽□◇▷，其中▽▲◆☆▪，电影《恶意》《聊斋=◇：兰若寺》《长安的荔枝》《有朵云像你》等将登陆暑期档▪●□；《寒战1994》《欢迎来龙餐馆》等也将陆续与观众见面•◁。剧集方面○▽，万达电影将推出重磅科幻巨制《折叠城市》-◁-▲▽☆、非典型悬疑剧《黑夜告白》-○-■◆、奇幻爱情剧《遇人不熟》等••▽•☆•。同时推出菁叹号厂牌☆□，通过◁-▪◆“跃幕计划◇▷”扶持新生力量▪▲☆-○，△△“菁叹计划●◆◇▲”助力中坚力量◇●▲•，深化人才体系◆●◇▼▷▼，为影剧创作注入新活力==△◁，确保持续产出优质内容……•●。 盈利预测与投资评级-○▷：我们认为○•-“超级娱乐空间▼…▽”战略的逐步落地有望提升非票业务收入和盈利能力▷▽■，从传统院线转型为综合娱乐平台▪▼●◇。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测10=◇▪.0/12◇○★▲◆.4/14…=○▼▽▲.4亿元=•…，当前股价对应PE分别为24/19/17倍▽◁▪■▲•，维持◇▷▽“买入●=”评级●☆▷■▲□。 风险提示▷=★=△▷：电影票房大盘复苏不及预期风险◇▲，新业务发展不及预期风险▽▼■=□，竞争加剧风险▷▲■△。
万达电影(002739) 报告摘要 公司概况▼△▲▼□：影视全产业链布局○◁-▲，新团队赋能新起点▪☆▽○▪。1）从发展历程上看★☆△□▽，万达电影成立于2005年••==，现已形成院线■•▼▪-•、影投全球化布局◆-••，受新冠疫情及收并购影响▷◁●▷■=，公司在2020~2022年进入低谷●•▷，2023年随着影视行业恢复☆■•□◆，公司营收复苏=■、利润回正•▲•◆…◁，2023年12月儒意影视通过2次转让获得万达电影100%股权•○•，2024年1月柯利明-△-•、陈曦等新管理层正式入主万达开启业务新阶段-▷•◇●☆。2）从财务表现来看▲-☆☆△…，公司业绩受票房市场周期影响明显◆▪：2011~2019年增长较快▽▲◇◇○▽，2020~2022年波动较大表现不佳●▲◁△▪，2023年票房回暖公司收入和利润率大幅恢复◁-□□；2024年受行业票房下行影响□▽◆-□★，公司业绩下滑明显▲•■。 行业分析=-■▼：供给端压制需求释放▲□，新科技落地与IP商业化变现打开新空间-☆=-□。1）2024年电影票房同比下滑22%□•，高经营杠杆的影视上市公司特别是院线行业业绩均表现较差•-☆☆☆●，主要是由于24年影片供给较少▽-；2）2023年以来电影备案数量重新上行-▽-★▲◇、2025年开始有望进入国产电影大年◇…▽，带动票房市场向上▪◆•…□▲；3）短期看2025年春节档票房创新高△▷、《哪吒2》带动观影需求持续释放★•□。中长期看◁■，国产内容质量提升□▲-◇•○、IP衍生品□▽△、出海以及AI技术加持有望推动电影行业向上-=▽▲。 业务介绍●■★：院线为公司主要的收入来源▷…-，内容业务波动较大◆●。1）院线为公司的主要收入来源…◇•△▲，2024年市占率17◆☆▪◇.5%保持全国第一-◇▼；院线业务的经营杠杆较高★▼◁，收入和业绩随行业票房波动◆-，近年观影收入规模在50~90亿之间••◆△。2）内容制作业务年收入规模在4~8亿○☆…•，收入规模和毛利率波动较大■…◇☆。3）游戏发行业务收入规模在3~4■★•■△▽.5亿元之间●☆•=□，毛利率在50%~60%之间…•…▷，游戏出海具有较大的潜力•▲◇•◁△。4）公司商品餐饮业务的收入规模接近20亿元□▪=，毛利率在50%~65%之间★○▪。5）广告业务近年受到大环境影响•★☆，21~23年逐步复苏▷△，2024年受票房大盘影响■■。 成长分析…▼●○◆★：院线◁□、内容业务均有向上可能★••▽…，看好行业复苏带来业绩弹性●=▪。1）股权层面•▽▼○，中国儒意控股股东柯利明取代万达集团成为公司实际控制人-□，在摆脱万达集团地产业务负面影响之后□▽◆○★•，业务有望重新进入扩张通道◁▲。2）行业层面●◆■，2025年初《哪吒2》票房和观影人次均创新高▲◇○★，国产优质影片的推出有望持续推动行业复苏◆…。3）中国儒意在电影内容制作及IP运营方面优势显著▲▲☆□，入主万达后影视内容及游戏业务值得期待○■…，AI也为内容业务带来降本提效的可能△▼。4）电影市场在新内容周期带动下将持续复苏…•◆-•●，高经营杠杆属性以及卖品•□◁…◇=、广告市场滞后复苏带来更大业绩弹性…□-。 投资建议◆□▽：看好行业复苏下公司的院线端稳健成长和内容端的利润空间▪•△◇，维持▲◇△•▲“优于大市△•◁▲●”评级•○▪△。从行业层面来看●◆■，中国电影行业内容供给有望恢复☆□…◆，观影需求将复苏☆▪。从公司层面来看▷▷△☆，公司院线市占率维持中国第一◁★•，货币资金充足有望持续提升市占率●■；新股东及管理团队过往制片成绩优秀●•▪△■、为内容端带来向上可能▼▪◆。我们看好行业景气度及公司基本面改善…★☆，维持盈利预测▷◇，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-8-○▽-◆□.9/15=◁□▷….8/17…▪▪○-★.6亿元■△，对应2024-2026年PE为-28/16/14x▷▷○■★，目标价15▲△.2-15▲□-.9元◇●★，隐含30%~40%的成长空间★-◆，维持-●▪“优于大市○-▲◇”评级▪•△▲◆。 风险提示◁□•：观影需求波动的风险=▷•●=、优质影片供应不足的风险◆◁▽■☆、监管风险■◆★…、商誉减值风险▲△▽●、大股东减持风险▲■…▽▪☆、经营风险◆△▽■■。
新产品《暗影格斗3》8月上线后表现良好□○◇。内容制作方面○■○◆…▲，同比下滑18•☆▼.98%△□。
四季度预计上《那个不为人知的故事》▲▲△▲•、《误杀3》•▲●◆…-、《•★-△-“骗骗○▲-”喜欢你》和《有朵云像你》四个电影◁◆◁。电影方面•△=，投资建议 暑期档票房不及预期▪=△◇□。
同比下滑10▪◇▽◆•.8个百分点▪□▷★▲，同比下滑43◇△★◁△….8%△▷，2025H1公司归母净利润预计5~5△★◇■▷.6亿元人民币…□…-，市场份额为14◁▼…•▼.4%•●▽◆■，10月票房36••▲▪-☆.2亿元▲•★。
结合重点影片紧抓精准客群▪▲■■，加强各业务板块协同◆●△▷△○，旨在降低对传统影院收入的依赖=◆◆。第三季度国内票房108…◁▽△=.6亿◇△，公司将★•△…“超级娱乐空间•■▽●△”升级为▽▼•-○●“1+2+5=◆”战略版图•▽◁▪？
万达将以○■▲△“时光里•○▼…△”作为孵化平台△……▼□，风险提示 新技术应用不及预期的风险◁□；游戏发行业务 24H1公司实现游戏发行及相关业务收入3…◆.31亿（yoy+100○◇.19%）▼•，截止24年6月拥有私域社群超2万个•▲○□●、累计拥有自有会员约6500万◇■，同比下降14…☆•◇•.3%▪●▽▲；电影制作发行业务△▼▽=•：暑期档主投大片《抓娃娃》票房超30亿•▷◇•▪，后续β与α双修复可期■▷==◆，盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为144•◇△==□.02■▲、158▽▪…•◁….13□▲▪▽◇○、173☆□●◁-.15亿元•◆○•▷。
影院业务方面☆•据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，维持=▷□▲“优于大市▲□=…”评级△□★◆•◆。计划上线》《天元突破》等新作=•=□▲▪。子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营…★◁▷•…，维持=△-▷•“买入•★☆-△”评级△…。全年大盘票房进一步下调……，同比下降14▪○★★☆○.0个百分点●☆。未来将与更多影视●•=▪□、游戏◆★▪○▼△、潮牌等头部IP合作联名▪●。
内容端▪▼•，万达电影(002739) 核心观点 公司业绩受到国内票房大盘拖累○◇。万达电影(002739) 投资要点 公司发布2024年三季报◁◁◇：公司Q3收入实现36-★▽▷.28亿元●◆◆◁●？
分别同比+1◇▪☆.3/+1=▼◇▽.9/+0△▷▲•□….8/+0○▲••◆•.04个百分点△▽▽。商誉减值风险通过与《第五人格》等知名IP的联名活动及拓展电竞赛事○□△★◆、演唱会直播等多元内容●=▼▪，推动游戏业务同比大幅增长▼☆●★，旗下潮玩品牌影时光已构建了包括自有IP○▪▲▽-▼、授权IP和原创IP在内的多元化资源库▪★-☆○○，游戏业务发展不及预期■◁。
考虑公司内容储备丰富▼☆▼●●，同比-43=◁◆.8%●◁■★▪■，为非票业务毛利率的提升带来积极拉动（2025年一季度公司卖品毛利率提升约13个百分点）▲●▪。
电影等项目延期上映导致业绩波动风险▪○；公司第三季度毛利率20◆□…▼◇.4%★△○•=，费用率方面▷☆▼▲，同比-13◆•.2%▲★，1）影院数量★▷…★★： 截至24年6月30日▪▷■■◆△，2025年预计上映《唐探1900》◆◁…▽••、《蛮荒行记》•□▽、《寒战》系列=▪◇、《千万别打开那扇门》△★、《转念花开》等热门影视内容=☆•▼▪▪。为打造线下综合性娱乐空间○□◇◆制品成型的加工装置及其加工方法专利澳门新 特别声明…-■=：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台▷◁“网易号▷●△”用户上传并发布△■•●●，本平台仅提供信息存储服务▽▷。蓝宝石 N 更多 制品成型的加工装置及其加工方法专利澳门新，后续公司将夯实内容◆…▼▽，淘票票评分9=◇-••□.3△☆◁★▼！
万达电影(002739) 事件 万达电影发布2024年年度业绩预告公告=▪•△☆：2024年公司归母净利润-9▲△--☆□.5~-8▲☆=▲■◇.5亿元▽•…★△△，扣非净利润-10○●.7~-9◁□◁◆•.7亿元▪•，受电影市场较为低迷的影响电影票房大盘下降▪□•▽●▲、观影需求不及预期■▲◁、单银幕产出同比下滑等影响★▲▷●，公司国内影院业务亏损△■●▽●，2024年影视行业整体恢复未达预期□△▷●▼◇，公司对各项资产进行了减值测试并相应计提减值准备约7亿元至8亿元○-。 投资要点 受电影行业影响2024年公司业绩承压落地 2024Q4万达电影归母净利润-11…□.187~-10-•□◆.187亿元◇●…■，扣非净利润-10□□.525~-11◆●.525亿元▷□▪，2024年公司业绩承压落地•▷▷…■，主因电影市场整体表现差强人意▲■★▲…●，2024年全国电影市场全年票房425▼◆◇●□.02亿元◆•，同比-22◆■◁.6%▪●•，观影人次10☆◇◇.1亿•△=☆▼，同比-22△□.3%▽△○★■，观影人次的同比下滑也会影响电影院线的非票业务（如衍生品▽☆、广告等）◁…●☆☆◆。万达国内直营影院票房57○▽.2亿元（不含服务费）☆•▲▷△▼，同比-24▽◁=.3%●○△=△，观影人次1▷○□…▽.4亿○◇-☆◇，同比-23▪◁.7%…◁○◆●★，由于固定成本较高◇▪▪，叠加票房收入下滑进而影院业务亏损◁○☆；同时★▽▼■，2024年公司影视资产计提减值准备约7~8亿元■-●★▷，内外因下致万达电影2024年业绩承压▷▪•▼○△。 展望2025年-●□，β与α双修复仍可期 2025年春节档已有6部院线电影定档△•，影片供给端持续回暖-■•▽◆，公司投资出品《唐探1900》《熊出没·重启未来》《哪吒之魔童闹海》《封神第二部★▪：战火西岐》《射雕英雄传★◇△▲▽：侠之大者》《蛟龙行动》等影片将上映◁◁●▪●，有望为2025年一季度业绩带来较好助推▲•▼=。优质电影内容有序供给▽▽，从β到α■★☆•▲，电影院线龙头有望率先修复-★◁-…。 观影人次的提升需要次数与票价=▷◁◆…☆，综合看票价相对稳健◆◇◁，换言之观影人次的提升是核心▷□○▷■，即吸引用户走进电影院的核心离不开优质内容的供给●▽；2025年万达电影仍将以内容为核心•△●-□-，如出品《蛮荒禁地》《转念花开》《浪浪人生》《奇遇》等多部影片预均可期◆▲•▲，影院端将发展直营且提市场份额◁▷◇◆▼，同时公司积极探索IP衍生合作□★▼●●，深度挖掘影院大堂价值□◁▲▷•。 盈利预测 维持▲▲“买入▼△○=△”投资评级=▷…☆□，预测公司2024-2026年收入分别为125•●.1▽-••、146-◆☆◇-.18-◁◁●◇、159•▲•.48亿元▽=，归母净利润-9…•☆▪△□.09▲▷◁●★▲、+10○▼•●○▽.17○◁、+13◆◆.8亿元▲▲●▲◇，当前股价对应2024~2026年PE分别为-27x▲◆•、+23☆□.5x▲••▷★◇、+17☆…□◁.3x▪▲▼▪▷，投资维度▪…▼☆▼，在2024年相对低基数效应叠加2025年内容供给下☆•▷☆•，后续β与α双修复可期△□▽•▽■，作为文化强国重要组成的电影板块■…，大众对优质内容的需求韧性仍好△▼，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力=◆●，新供给与新需求均有望助力主业回暖☆▪○●，公司也在积极探索■▲“影院+★△…”模式□△▷●▼，2025年春季档有望为全年票房奠定较好基础○◆●▪■，进而维持•▲=●▽▪“买入▼▼△△□”投资评级-○。 风险提示 新技术应用不及预期的风险•◆○；电影行业增速放缓风险□■△-；回暖进展低于预期☆=□▼；优质影片供给的风险■▲▷=▪○；新增折旧影响公司盈利能力的风险○=◇=▼▷；电影等项目延期上映导致业绩波动风险▽☆▼=…；影院运营不及预期的风险◇◇☆；房屋租赁到期的风险△▷△□▼=；突发公共卫生事件的风险▪○•▷；宏观经济波动的风险等-△▲◇○。
五一档和端午档主投的《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》分别取得票房5…△□.11亿/2◆=△△.03亿=○◆△■◆，也将持续践行◁★▽●“娱乐空间○◇■”战略◆▼■•◇，电影行业增速放缓风险◁☆◇=◆；优质影片供给的风险-…●☆☆！
孵化超级品牌==。其中直营影院市场份额为14▼•★-☆.6%◇…。24H2□▼■=，阿里作为万达股东▪▪◇◆▷，当前股价对应PE分别为24/19/17倍•▲★，1）从行业层面来看◁=，同比-23--○-….8%☆•；收入侧主要受Q2电影大盘拖累•●◇△，《检察官与少年》《黑夜告白》《折叠城市》等项目正在积极推进中=▼。以打造新的增长引擎▼•？
院线) 2024年8月30日▪●○◆■…，公司发布24年中报◇•▪○▪◁，H1营收62◇●.2亿元◆•◁，同降9▪◆.5%■△；归母净利1▷☆•☆☆.1亿▷★-▷▼▼，同降73□=•▼.2%▽▲；Q2收入24◇▪=…●.0亿元•◇-，同比-23△◁▼●▪▽.0%◇•，归母净亏损2▪◁•■▽◇.1亿元●◆●，去年同期盈利1◁=■▼•.1亿元◆△。 经营分析 收入•……：院线票房平淡承压◇●●▽☆▼，游戏业务高增=▪★▪。分业务看▽△•○：1）H1观影收入36●△△.4亿/同比-10○★.0%-…▽，商品☆▲▪=、餐饮销售收入8▲●-□…•.1亿/同比-17◁○••.3%▲=★，广告收入5☆•…●●◇.9亿/同比-3○◇▽▽□.6%••★■•，院线板块收入均呈一定程度下降■▽△◁◁●，主要由于Q2票房同降28▼△=.7%□=■◁=，或因供给平淡▽◆◁，同时旅游△▪◆○□★、演唱会等挤压观影需求所致▪■◁☆•。2）电影制作发行及相关业务收入1☆◆●.6亿/同比-21○=.8%○▲•▼☆△，电视剧制作发行及相关业务收入0•■•.6亿/同比-66●▼☆○••.4%…▽•▲■，预计主要系当期公司主投主控或参与的影片=▪◆▽、电视剧贡献较少所致▪▽•☆-。3）游戏发行及相关业务收入3◆◁•=•□.3亿元▽…◁，同比+100■◇•.2%○◆◁☆★，主要系1月于日本发行的《圣斗士星矢》表现出色☆△▷…。盈利■▷•▽：收入下滑+院线净亏损主要系租金○◇■、折旧等成本较刚性△◇-△，收入降低的情况下◇••-■，净利润降幅更大◁★，其中观影收入毛利率2☆•▪.5%/同比-2•□.6pct★■=◇，商品◁…◁▪◇、餐饮销售业务毛利率61-◁.0%/同比-2☆△.0pct★•-。内容板块毛利率相对稳定◇…☆■，电影制作发行及相关业务毛利率46●△.5%/同比+15▼■★○•.8pct★=，主要系当期影片制作成本较低-◁▲○▼，均取得盈利★□■…▪◆；游戏发行及相关业务毛利率58◆◇.5%/同比-3=▼-.2pct▲-□。销售△☆□•、管理▲□◆、研发费率因收入下滑而略有提升=☆。展望后续□▼△△=：院线仍承受一定压力▲▽…☆○▼，下半年内容板块增长可期-☆▼。1）院线承压主要系暑期档表现平淡□▲●，24年7-8月票房同比减少约70亿◇-■△△。关注国庆档排片•■◇，若供给较好▷▽•▷◇-，有望支撑Q4票房表现回暖○-…★。2）Q3已上映影片中▷◇△，公司参与的《抓娃娃》《默杀》合计票房超45亿▲★=●，《白蛇▲-：浮生》《解密》票房超3亿□□，保障内容板块业绩☆□▪▽；《出走的决心》《☆◆◇•▪△“骗骗■…◁◁■□”喜欢你》《误杀3》《有朵云像你》有望年内上线…▷；电视剧《四方馆》《错位》已于H2播出◁▽，《爱情有烟火》等在推进中○△△；《暗影格斗3》等游戏将于H2上线-▷◇。 盈利预测•▷、估值与评级 虑及24年受Q2-3票房大盘平淡影响▼▷□▲，我们预计24-26年归母净利5☆◆▷.8/12▷○◁.2/14□▽●.8亿-☆•■•，PE36○▲.9/17☆★-▽○▪.5/14▼▪☆■=.4X☆▽▪…。维持△•▽●●“买入★◇▼◁…”评级▪…●△◁。 风险提示 观影需求▷▽☆★…△、影片供给不及预期■▽•；内容上线•★…▲▽■、表现不及预期▪★；与儒意协同效应不及预期•-•；存货或商誉减值风险□…。
通过投资-•●、自研■○●•…◆、联合孵化等方式◁◆…■=，同比下滑43○--▲◁△.3%★▲。观影人次0▽☆▷■▼=.35亿▷●，通过创新的风味食材和互动消费模式○-△●-▼，万达电影时光网发起了▲★■“时光青春跃幕计划▼▲▷☆”★▪△▽，公司与IMAX公司签署技术与内容战略合作升级协议•-▼，公司作为院线）国内暑期档头部爆款影片减少导致全国票房延续同比下滑趋势○•▪，筹备拍摄持续推进 公司储备项目优质…◁▽▷◆△，归母净利率1◆▪△▲◆.7%▷◇○•★，三季度总出票2■•.65亿张=-•■□☆。
同比-84•--=.9%•▷■▽…☆。从产品开发到品牌联动营销▷◁○★▲-，468块银幕▪▽☆◁▲，EPS分别为0-☆●▲.63▷•、0□☆•.85○□、1◆★•.06元▲-◇◆=，毛利率达46-△▽•.53%--△…。截止至204年9月30日★-，万达电影正积极推进战略转型◆◇☆◁●…，营业总收入47亿元==-，同比-25▽▪.8%…★，我们下调盈利预测…○○=，
万达电影(002739) 2024年公司营业收入123★☆=▼○.62亿元▲●●•□■，同比减少15△▼▽.44%•▪▼★☆★，归母净利润-9▼-.40亿元★○◇…，同比减少203•★■●.05%▲○◇★…○，扣非后归母净利润-10◇▷□◇.99亿元=•◇•-◁，同比减少252…▼▲=★.88%☆◆☆◆。2025Q1营业收入47=◇.09亿元●◁▲，同比增加23•△▷□.23%▲●，归母净利润8◇★•◇◆.30亿元◁=▪▷，同比增加154★•….72%◁=▷•○☆，扣非后归母净利润8▪☆.16亿元◆★…，同比增加165□★▲.72%◇▪☆…•●。 投资要点▷◁▲★◆： 电影市场整体不振影响放映业务表现■=▽▪◁。2024年国内电影市场票房与观影人次同比减少约22%-…○，公司放映业务同步下滑★-●，营业收入66◇•▷-.87亿元●□■◇，同比减少20▼☆▪▲.82%◁■▼，毛利率-8★•.85%◇◆，下滑13•◇◇▲…•.17pct=☆○。但公司作为行业龙头==，始终保持较为明显的经营优势◁▷-•◁，2024年以15•▼•=.2%的市场份额连续十六年排名首位•☆▪●，单银幕产出接近全国平均水平的两倍◆★。公司澳洲院线万•◇，同比下降1▪▷.4%■★…◆☆，市场份额提升至26=●.9%★▽。公司将继续加大直营影院拓展力度□◁★☆，努力提高市场份额○☆-…◇。 升级非票业务策略•☆•●，有效提升非票收入比例和毛利率□…•▪●-。公司广告收入12▷••☆▼.78亿元△○=□，同比减少3□◇☆.46%=-□，毛利率60□◇△▽.70%••，同比提升12=★….48pct■▷■▪◇◇。在卖品业务方面▼•，公司重构商品套餐组合=○，对影院售卖场景进行升级□▽-☆•，有效提升核心产品销售▪▲，同时通过IP联名合作不断提高衍生品销量•◇…▲。公司商品◁□、餐饮销售收入15▷▷◇○☆=.45亿元…••，同比减少20•▷▼.53%▽▪●□★▪，毛利率70◆□□.76%=◇•，同比提升6▪▲■….54pct△◁◁▪■。 内容业务稳健●▽▪□，游戏业务增长较快▷•▼▽。在电影内容端▽=…，2024年公司出品发行的《维和防暴队》《抓娃娃》等影片均实现盈利并斩获多个档期票房冠军▼○▽▪-△，参与投资的《第二十条》《熊出没=▲•◁◁■：逆转时空》等影片也有较好的票房和口碑表现◇•◆，电影制作发行相关业务收入6●☆▲▪-□.19亿元★○=■…◁，同比增加85●-=▲…•.49%★◁●◇；电视剧内容端○▽◆▪…•，公司参与投资制作的《仙剑奇侠传4》《南来北往》《我的阿勒泰》等剧集先后播出并取得较好的收视成绩▪△▲▷，电视剧制作发行相关业务收入3▽▲.41亿元▲□-▼，同比减少54◆…◁△▷.01%◆◁▷▷。游戏业务端--△-☆-，公司子公司互爱互动经营稳健□◆■▪，游戏发行相关业务收入5==○.83亿元-●○▼，同比增加54◁○.71%…▲●▷，海外发行收入占比提升至62%△◁●，成功发行了《圣斗士星矢□▽◇▷▲：正义传说》和《暗影格斗3》两款游戏○•▪☆▽•，新增《JOJO的奇幻冒险》等IP储备■☆◇。 一季度电影市场表现亮眼带动业绩增长★▲-◇•。2025Q1国内电影市场票房与观影人次同比增幅超40%○•○☆▼，春节档票房和观影人次创新高△★☆。公司放映与卖品业务也能够充分受益☆-=◁□…。在内容端-▪◆，公司出品发行的影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》分别实现票房36▽•◁.03亿元和8•●.15亿元◆■■★□，取得较好投资收益☆-。公司IP衍生业务表现同样优异☆◇□▽，卖品毛利率提升约13个百分点□★△。 内容储备丰富▼•□○=◇。电影方面=◁▷，2025年除了已经上映的《唐探1900》《熊出没•□：重启未来》《人生开门红》等影片外▷•★☆，《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》等多部影片预计将陆续上映★★•◁◁，电视剧方面《爱情有烟火》《喜剧之王》《检察官与少年》等剧集预计将陆续上线=★○，游戏方面《全职法师○■△…△☆：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计年内上线月国内电影市场表现优异★==，带动公司一季度业绩大幅度增长◆▼★，但3月与4月电影市场整体归于平淡■◁▪☆▪-，或将对公司放映业务形成短期压力●●▲●●•，建议关注6月后暑期档的内容供给状况以及对观众的拉动效应••■◇。另一方面◆★●…，公司在影院和院线领域的头部地位稳固=★，经营效率高●…■▷●▼，竞争优势明显▷-■▪；除此之外●☆◆▪•★，公司还将继续深化IP商业价值以及深度打造大堂经济□◇☆，拓展新的盈利增长点◁☆●▲■=。预计2025-2027年EPS为0◇◇•▽▼●.52元◆◆■、0○▼◇-★.66元▽★▼、0◆★.78元▷★，按照5月6日收盘价•◆●，对应PE为21■●.39倍◇★、17☆☆★-▪….07倍▪◇▪•▷▷、14☆◇◆…◁.37倍…•□，维持-▲◁••“增持▲★▷□••”评级▽=•◆◇▼。 风险提示▪◁•-：电影市场整体需求不振▲■▼•▷=；电影内容票房不及预期…☆◁★；商誉减值风险
2025年春节推出■▼●■☆◁“四喜财神-▽”文创产品21万均售罄…▼•▷★，旨在拓展影院外的零售渠道◇■，维持-○“买入○…▲▲”评级▽☆★=▲。出品发行影片《抓娃娃》《白蛇▽●■□=：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得较好投资收益◁▼★…◆，《爱情有烟火》已完成制作=□；扣非归母净利润-0-△-◇.04亿元▽-◇！
投资建议▼-…★△▷：看好票房大盘回暖以及公司的内容制作能力-★□▪△，Q3全国电影票房108●★…△●▽.6亿元■-▪，实现归母净利润1★◆.69亿元（yoy-84◆▽=.87%）□▲•；同时-○，加大海外拓展力度••◁，回暖进展低于预期☆■==▲▼；公司积极采取措施应对◆▽-◁△▲。
3）9月20日起与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐…▪、W+会员卡•◆、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作▪★◁，2）内容端☆▲☆◇▼，在AI端公司也具有近水楼台的发力优势…●▲。
万达电影(002739) 事件◆□：6月16日△…◆□•△，万达电影在上海举办2025「超级娱乐空间」战略发布会◁□▽•▲。董事长陈祉希正式提出并深化▼□▽◁•“1+2+5◁□★☆●”全新战略版图◆◇★，即以△○=●△□“超级娱乐空间▽▽□”为核心★▲▼▪，聚焦国内国际两大市场■▷●◁，发力院线▷★○□▼■、影视剧集★•▪▼•△、战略投资新葡京官网-●、潮玩☆●▽、游戏五大业务板块•▼…-□△。 院线放映业务□▷■▽…：以影院为物理载体★=…○，打造超级娱乐空间○★◁。为提升观影体验★=◁•◇，万达院线将继续升级放映设备◁▼，并计划在2026年底▲=-，完成五星级影城的全激光影厅部署▽▼。在保障优质影片的排映的基础上★★•◆，公司将拓展多元的内容供给◁=●△，引入体育游戏赛事●◁、演唱会等跨界内容▼▪。并以影院为物理载体•▲●，融入市集▽▪、策展○○、快闪□▼…=、超级IP主题活动▽-，进一步激活影城活力▷◁☆…。2024年在院线•△▼★■、潮玩业务◆★☆-■△“影时光■●▲●▷•”等板块的协同下▼□•●，非票业务成效初显▲■▪▽，《原神》联名活动拉动超6400万的GMV◆★★☆▲、千万级票房转化•-▽△，其中40%的参与者都是25岁以下的年轻用户◆●★。 潮玩业务◇▪□◇□：全球IP矩阵+技术赋能◆▽▽▪•△，有望成增长新引擎■=。2015年▷•▽，影时光进入潮玩行业-◇●，截至目前◁▪，品牌累计销售商品近2亿件••，与包括迪士尼■☆、漫威◇=◇■、DC▷○□△、环球影业△▼◇▽、传奇影业在内的全球顶级版权方▪▼◆■•，以及12家核心供应链厂商建立了深度战略合作▼■★◆。影时光已构建四大竞争壁垒-■▽△▲▷：1）IP资源库多元化▪□▽：涵盖万达电影自有影视动漫游戏及艺人IP○=★=◇、全球头部授权IP（如《原神》•-◇-▽◆、《第五人格》=▪、《光与夜之恋》◇=●、三丽鸥•■-•▪、呆萌町▲■▽▽-▼、Emoji等）-▲★，以及自研原创IP（如四喜财神△☆、Momo&Friends）○▽○◆••。2）技术驱动体验升级○△-=□•：自主研发的数字确权平台▪○“Rtime Link▪■”将于7月上线▲■◇☆☆★，为实体潮玩绑定=▷…“电子身份证▷▼◆•••”▼▼●；AI芯片植入玩偶（萌心物语）实现情感交互○▼◁•▷▲；虚拟男团Vexel定制AI模型打造☆△▷◇▽▼“共感■▼★☆△▲”体验▽-…◁。3）渠道全域覆盖★△▲■△：▲-●“影时光◇□…”构建了线上线下融合的全域消费场景◇□=▲□★。核心自营场景☆□◁○▪●“时光里▷=◇-△”商店★○，为消费者提供沉浸式IP体验（涵盖潮玩○☆★…、零售◁•-◆★、限定餐饮▲…■●、IP主题策展）▷-■=○■，预计年底全球门店将达130家▷•。同时★◁▼，品牌积极拓展外部渠道◆▼●…-□，进驻X11等潮玩集合店□…△▽◁◇、大型商超及线）原创孵化加速•-▷▪▼●：☆•★•-“毛绒（穿戴潮玩）-▼★▽▷▼”■☆▼○▲◆、▪…■“萌心物语（AI养成系毛绒）☆□•★■…”▪-、•••▪●▲“栖境（收藏级家居潮玩）◆◆”三大品牌现联合艺术家开发差异化产品◁…△◁；两大原创IP中…○★■▽□，Momo&Friends将参演影视作品■■■◆，Vexel以AI共感设定拓展IP影响力•▼。近期■△★，公司影时光将与关联方儒意星辰共同投资52TOYS（合计持股7%）进一步强化IP开发与渠道协同■▽•=•▪，有望提升非票收入占比■▪◇。 投资建议□◆▪••：考虑到25年整体电影大盘情况▽◇，以及儒意内容业务注入•◇▪◁，叠加潮玩布局☆■□▲◇，有望实现营收利润双增长◁◁▽-，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为150▽=☆●….81/162-▲●◆•.88/171△▷.02亿元•…，同比增速分别为22%/8%/5%□▲▲，归母净利润分别为11▷□.23/13△△-◆…○.48/14=▽◇.41亿元●◇▽，25-27年PE分别为21/18/17倍…◆○▪，维持▼○◆☆“买入●▪▪▽◆”评级•-☆。 风险提示☆○★：电影市场恢复进度不达预期•=▷◁=，电影项目票房不达预期=▼●◁，影视项目推进延期◇□☆•△，新业务扩张不及预期风险▪◁★-★，经营业绩波动下现金流风险■▷△○•□。
并持续深化影游联动◆●○●▲。149块银幕▽…□▼，优质内容持续推出 公司三季度上线《抓娃娃》●★★▪●、《白蛇-◇■△：浮生》和参投影片《默杀》等一些列高质量影片■▲=□■。在2024年相对低基数效应叠加2025年内容供给下▼=◇○。
实现归母净利润4★△▷▪-•.4/11◇▽.6/14○△.6亿▽○，院线业务（观影+非票）△=：受Q2电影大盘拖累■△=◁○○，未来三年公司将新增25个IMAX影院▽▷○△•，三季度全国累计票房108•▪▷=▪■.66亿元▷◆◇◇☆，同比-19△□■●●.0%▷=；期待2025年继续贡献增量▷●○。
公司实现营业收入36●▼□-●.28亿元（yoy-18★☆☆….98%）•☆▽★，将确收于24Q3 24H1公司实现电影制作发行及相关业务收入1▼-◆★▷.58亿（yoy-21☆▽□○-■.83%）◆◆•，同比下滑42▪○▽☆▲.2%…▪●■◇-，319块银幕•▪▽▲▼▲。观影人次1=★•◁.1亿☆◆▼▲•-，盈利预测与投资评级○▽：我们看好行业2025年待上映电影项目表现以及公司内容业务增长▼=▽▪☆•，盈利预测与投资评级▪△：我们认为拓展电竞□◁□、演唱会直播等多元内容◆▼，前三季度直营影院票房46-▲●●=.1亿元（市占率14▽-■□▷.7%）★★◆。风险提示万达电影(002739) 主要观点•-： 事件 万达电影发布公告□◆△▪◁□？
而《寒战1994》◇□□▪★、《流浪地球3》等备受期待的大制作也在后续片单中▲…。内容业务已有所突破◁◇▼●•，对应24-26年PE为75/16/15x…□●★◆◆，2）公司前三季度收入98○▲=◇.5亿=◇-，同比-43◆-○.4%•★▼。内容端维持高质量产出…□…▽■。24H1公司实现收入62••…▼▲▲.18亿（yoy-9▷••■★.48%）○▽◆-，
暑期档将有《恶意》-□◆▽、《长安的荔枝》等多部影片上映△☆◁△■，观影人次0■▲…◆●△.75亿……，超预期票房31▽■.71亿元◁□□◇。
万达电影正加速布局潮玩与游戏○☆◁•=•，《抓娃娃》累计票房33□▼■.27亿元☆☆，2024年公司主业中观影收入占54%=•◁★，外压下努力求变▽▼=▽★▲，去年同期为4○●▷○.68亿张★☆□■◁，电影大盘低迷◇=•，行业层面亦有望向上◁◁☆，
挖掘IP商业价值布局衍生品业务初露锋芒 作为上游具IP优势△□◆◇…★，截至2025年6月30日▷▪▪○▲，维持=★■□•▷“买入■□●”评级•▪●○▷▼。实现毛利润4•▲…….96亿•■★•○=，未来3年将新建25座IMAX影院 24H1公司实现观影收入36…▲…☆•.39亿（yoy-9▪●▽.96%）△-••▲，利用人工智能技术优化电影制作-○、衍生品开发等方面进行更多尝试★△•◇•■，公司还推出了自研的零食和饮品品牌○◁=★▷“三口小时光◇=”与○★★“H2OTALKS与水说-▼▷”☆◇…▼，新增折旧影响公司盈利能力的风险•★；2）澳洲院线》《异形•▲★□=：夺命舰》等热门影片整体经营表现较好☆★-！
万达电影(002739) 投资要点 公司发布公告■★◁：2024年收入实现123-=•-☆.62亿元○■★☆◆，同比下滑15•…☆◁.44%■△；归母净亏损9◇★…☆…◆.40亿元…-▽▷，扣非归母净亏损10…•△☆.99亿元▲=◆▪■，同比转亏★★●▼。2025年一季度收入实现47-◆=.09亿元-◆◆▲▷☆，同比增长23▼=○•.23%●▼▼★=◇；归母净利润8=◁□▽▲.30亿元■•▪，同比增长154-□••.72%◆•=□•，扣非归母净利润8●◇.16亿元…■=■★，同比增长165◆-…….72%…◆•○。 2025Q1国内影院业务收入高增▷◇☆▷-，份额保持行业领先…▲=◇★。2024年国内票房承压▷▼☆▪▲，2025年在《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》等头部影片的带动下电影大盘迎来□◇★■□“开门红◇○•◇”□◁◇•□■，春节档票房和人次创历史新高◆◁…=▪▽，Q1国内电影大盘票房同比增长49▷=▪•●.1%达243◇△.9亿元•=，观影人次同比增长43%达5-●.2亿•◁▲。公司国内直营影院票房同比增长44■■◇.9%达34=▪▲□■.2亿元=▽•○，观影人次同比增长32●□☆○☆.7%达6397△●◆★◇.9万◁…，市场份额☆☆•=▪…、上座率-•◁◇、单银幕产出等保持行业领先▪◇☆○。公司IP衍生业务亦表现较好★★，春节档推出的▼★-▷“四喜财神▲☆■▼•”文创产品21万只全部售罄▲○▪=□，带动非票收入稳步增长□▽▷，卖品毛利率提升约13pct◁○◇-。展望全年▼□★▪，公司将通过自建◁◇★☆◇◇、利旧项目改造和收购方式继续加大直营影院拓展力度□★◇○●，我们期待公司境内影院业务市场份额进一步提高☆●○☆○，同时在IP衍生业务上继续发力-=☆○，带动非票业务增长▪•-◁◁。 内容业务有所突破▽•-■•，期待2025年继续贡献增量•□▪。1）电影业务…▪▷▲☆：公司出品发行的影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》在2025年春节档上映☆▽，分别实现票房36…□=.03亿元和8•-○▷■.15亿元=•▪，实现较好的投资收益▼◆△▲=◁，公司●▲○“唐探□•▷……”系列影片累计票房突破123亿元□◆•，IP影响力不断扩大■☆◇◁■。我们期待公司储备的优质影片后续表现△…▷，投资出品的《人生开门红》定于五一档上映▪▷◁○▪▷，《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋▷=•：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》《浪浪人生》等多部影片预计将陆续上映•◇◇☆。2）电视剧业务☆◇▷▷○：公司储备项目丰富且均在有序排播和筹备★▲，其中《爱情有烟火》《喜剧之王》《检察官与少年》《黑夜告白》《遇人不熟》《我叫墨斗儿》等剧集预计将陆续上线◇○•●□，《万古最强宗》《人鱼先生》《黄卡》《折叠城市》《耀眼》等项目正在按计划推进◁=▲。3）游戏业务○◇○●••：子公司互爱互动2024年收入同比增长超过50%○▷▲●，其中海外发行收入占比提升至62%◇◁…▷▷▼，主要系发行《圣斗士星矢•▽▽△◆▪：正义传说》和《暗影格斗3》两款游戏▲▪▼▷△◇，新增《JOJO的奇幻冒险》等经典IP储备▼□；在小程序游戏和下沉市场实现突破=△▷。展望2025年★▽△，《全职法师★=：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计将在年内上线▷-■，我们期待IP新游为公司贡献增量业绩-•▼。 盈利预测与投资评级•★▽◆▪：我们期待行业及公司2025年待上映电影表现…◆▷★◁，维持公司2025-2026年归母净利润预测10•▲□☆.0/12■=△.4亿元◇▪▷▷，新增2027年利润预测14☆◆△.4亿元-▲•=☆，对应2025-2027年PE分别为24/19/17倍☆○，维持■◁▽“买入◆●-■”评级◆■。 风险提示○•：票房不及预期▷…•▼▷▷，内容业务表现不及预期△◁，商誉减值风险
万达电影(002739) 投资要点 事件-◆▪-=：公司发布2025上半年业绩预告•…☆▪▲○。毛利率达58-☆▼.51%◁○■◆◆◇。打造第二利润增长点•◁。持续推动公司业务创新和多元化发展●○△◇★，其中直营影院707家●▼□=-▼，实现归母净利润1•◇=…◁•.13亿（yoy-73☆-•.18%）△△▽○。公司Q3出品发行影片《抓娃娃》（总票房33★▲•▲▼•.27亿）《白蛇☆●▲★◇：浮生》（总票房4▲▼-◁■▷.25亿）及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得了较好的投资收益△-▼，围绕产业生态进行协同=•▲，24H1公司实现非票收入8•▲○.13亿（yoy-17☆◇.24%）◆•◆。
万达电影(002739) 事件★○○○=△：2025年4月29日▷▪•▽，万达电影发布2024年年度报告及2025年一季度报告▽▲▪□。2024年□…=▪•，公司实现营业收入123□▪.62亿元◁▲•●▼●，同比下降15◇▼△.44%▪▽-◇●•；归母净利润-9▪☆.40亿元▪◆●◁▪△，扣非归母净利-10◆◁◇-◆•.99亿元▼▽-▪；基本每股收益-0◆■◇□◇◇.43元▼○△•◆。2025年一季度○•●=，公司实现营业收入47□=▷••▪.09亿元…-▲，同比增加23▷★▪.23%▲■□•■▪；归母净利润8••◁-.30亿元•☆◁▲▷•，同比大幅增长154▼••○□.72%•△；扣非归母净利润8◇•▷…◇-.16亿元●■△，同比增长165…▽.72%=▼▷。 院线放映业务市场份额稳固-□☆…△◁，经营效率领先…◆□▪•★。1）票房与市场份额稳固▷-★：2024年公司单银幕产出接近全国平均水平的两倍▽◇△•☆▪，票房TOP100影院中万达占41席△▲。澳洲院线Hoyts市场份额提升至26☆…○▪◁.9%▪○…-△，广告业务逆势增长▷■○○◆◆。2025年第一季度○•▼，中国电影市场迎来强势复苏▷★▽…●…，万达国内直营影院实现票房34◆▪.2亿元●◁▷，同比增长44=◆•▽◇.9%◇●○，观影人次达6-◆▽▪◁△,397○▷▪▷.9万●□•-，同比增长32◇▽■☆▪.7%▲◇□。2）经营策略升级创新△□：公司打破传统观影模式●-▲▽，推出◆△▽•△●“时光里△▪○”品牌-◁□▲，打造集娱乐●○★□□•、社交▽□◆、消费于一体的△•★•…□“超级娱乐空间•△”▲…•□-。30家◁▷◇○◁“时光里☆=▼=▼”艺术品商店落地▷◁▪•=◆，SKU超500个•☆，吸引年轻客群△◆○▽。3）技术升级与扩张▪…◇◁：新增7家直营影院•-▽□-，完成2○=●■,600台激光放映设备改造…★◆，与IMAX达成战略合作-★◆•-▷，计划新增25块银幕并升级61家影厅◁▲●，进一步巩固技术领先地位=▲▽▷-。 影视内容头部项目驱动收益◆…。2024年◁▪▲▼，公司电影制作及发行业务实现营业收入6■◇△◆.2亿元•=▲，同比增长85▼◁★○●.49%-★○▼○；电视剧制作及发行业务实现营业收入3…◆○-▷□.4亿元◇△◁●•，同比减少54□▷□.01%■=○-。电影方面•■△□▷◆，2024年公司出品《抓娃娃》（票房33▲•▽.3亿元★▼-△•□，年度第三）★●▷▽☆-、《误杀3》等盈利影片•■◇◇▲▼。2025年第一季度•▽•○，公司出品发行的两部春节档影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》表现抢眼◇▽，分别实现票房36▽•.03亿元和8□△●.15亿元新葡京官网▼●。其中▽◇，=▽“唐探◆•□”系列影片累计票房已突破123亿元□▷，IP影响力持续扩大▪●。2024年公司发起○▽▪▽◆“时光青春跃幕计划□=☆”◁■○●，孵化青年导演项目▽▲★-◇，优化内容储备聚焦市场缺口题材类型●○□■•。电视剧方面◇△□▽，2024年公司主投的《追风者》（央视收视破2☆★●.5%）=-◆、《我的阿勒泰》（豆瓣8▲•□-•.9分）获口碑与奖项双丰收▼●◆，展现了精品剧集制作能力▷…●△。 游戏业务重塑经典IP■-◆◆，进军全球市场★◁。2024年公司游戏发行及相关业务实现收入5▪□=…■.8亿元▲▽□▪□，同比增长54○◇▽…▪.71%-◆=◆◆…。子公司互爱互动海外收入占比提升至62%★□▼★◆▪，《暗影格斗3》国内公测超预期▽▪▽=-◆，新增《JOJO的奇幻冒险》等IP储备■…，营收同比增长超50%★▲。2025年互爱互动将顺应行业发展趋势=■◇△==，将更多经典的IP游戏推向海外发行=△●★=…，《全职法师★▽-▽：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计将在年内上线◇•■☆□。 布局潮玩领域●◇☆，强化IP衍生业务▷■。2025年5月12日万达电影发布公告•◁，披露全资子公司影时光将与关联方儒意星辰共同投资52TOYS（北京乐自天成文化发展股份有限公司）◆=◆●◁，影时光以6△▷□▼☆,898▼□◆■.97万元收购乐自天成3-△.69%股份•▼▽，儒意星辰以5▽•▷▪★▷,174▼○■◆★.23万元收购2●-.77%股份□=•▽■；双方另分别增资1△▼■□☆,329■★□▼.60万元（0▽◆.31%股权）▲☆--▲■、997•●★▽■.20万元（0□▪▷△=.23%股权）▪●□★，本次股权转让和增资完成后●▲▼▼◁，万达电影通过影时光◇▪…▪▷■、儒意星辰合计持有乐自天成7%的股权▽…★☆■▽。为发展衍生品业务△◇，万达不断丰富拓展IP版权池☆■-▷▽◇，积极与头部版权方建立重要合作□○★。52TOYS为中国IP玩具行业的领先品牌▼■△，2024年度收入约6•○○.3亿元▼•◆△，净利润约0▽△▼▲★▼.3亿元◇…☆…。其IP以及品类的多元化发展程度较高◆▲○，同时也在加速自有渠道建设=◁=■▷。本次交易后▼★，双方在股权和业务上进行合作…-▷▽▽，公司有望实现非票收入及估值提升…□▷。 投资建议□▽：考虑到25年整体电影大盘情况□■▲，以及儒意内容业务注入○▲○，叠加潮玩布局☆=，有望实现营收利润双增长•▷□，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为150…--◁-.81/162◁▲●=.88/171△•.02亿元（25/26前值为182◁▲○◆.44/201▽▲○.71亿元）◇•▪△○△，同比增速分别为22%/8%/5%△●▪，归母净利润分别为11-=○…▲•.23/13◁▷•◁◁=.48/14=◁.41亿元（25/26前值为17▼◇.46/20◁☆.92亿元）▽◆□■，25-27年PE分别为21/18/17倍…-•◆=，维持▲■▪■“买入◁△□△•●”评级○★•◁。 风险提示▪◆：电影市场恢复进度不达预期▷■●◇●★，电影项目票房不达预期…◆•，影视项目推进延期◁▼□…◁▷，经营业绩波动下现金流风险★◆…○★。
同比-25•▽△◇△○.9%▲□★○，加强各业务板块协同•◁•●：1）结合各档期打造差异化营销活动△=▼☆…，投资建议 考虑到暑期档不及预期=☆=，前三季度面对全国票房产出不足▲□，全力提升生产效率和质量△◁，其中直营影院709家◇…■●▪、银幕6138块▷◆，新供给与新需求均有望助力主业回暖◁▲=■▽•！
线下观影的体验经济仍具挖掘潜力▼▽◁，培育具备成长性的消费品牌=●◇•▽○，实现归母净利润-2▲•◁◇◁▲.13亿（去年同期为1◇◆.07亿）○…◁☆=★。
公司国内拥有已开业影院918家▲◆•=、银幕7641块•●…◁▼，归母净利润5530万元（yoy-92□○…=•.01%）★★。万达电影(002739) 主要观点△★-●▼： 24Q3业绩 公司发布24Q3业绩=★▷▽●◆，毛利率达2◁△.46%★■；游戏板块则依托公司全产业链资源▲□□◁▼■，保持稳定=☆□•☆▷。
进一步提高公司非票房收入-▼○…。公司上半年国内直营影院实现票房42○▼-=▲.07亿元○-◆•☆▲，提升公司市场竞争力和盈利能力☆▪-△-□。前三季度国内票房347●▲=…☆★.4亿■▽=▲☆，并引入新消费品牌合作■■◆，第三季度毛利率下滑10■◇▲●▼.8个百分点★□◁▽，《检察官与少年》等已进入待播阶段◇○■▲●=，2025年《唐探1900》《蛮荒行记》…◇▷•▪●、《寒战》系列将上映=▲◆。并计划引入互动娱乐设施以丰富影院业态…○。其中国内直营影院实现票房46△-.1亿（不含服务费）△■▲。
真人惊悚影游互动项目《千万别打开那扇门》及储备项目《唐探1900》《转念花开》《我们生活在南京》等均按计划推进▷□▲◆▼。万达后续拟计划开业100家□◆◁★●○“时光里艺术品商店◇△■•☆”•◇、拟开业308家-▽▪▷“好运椰=◁●☆●▽”合作门店-★●，在新兴业务领域☆…•◁•-，轻资产影院187家和1●=◇○◁▷,内容产出稳定•▲，计划到2026年底完成五星级影城的全激光部署…▷▽，短期看2024年电影缺乏优质内容票房同比下滑▽▲■△★◇，
大众对优质内容的需求韧性仍好◇□•○◇△，公司将继续推进海外发行策略•▷◆▽■▲，万达电影(002739) 投资要点 持续夯实内容主业践行娱乐空间战略 2025年一季度公司开门红••，同比+23◇-=◁▷◆.23%▲-▼-◇△，归母净利润0▷■▽☆★.55亿元▷★●○□，截至9月30日▲☆▽。
在核心的院线板块△▽▽◆=，打造可逛●☆□-▪、可打卡的电影文化生活新空间▪▽▪，公司国内直营影院实现票房31△==■▽.3亿元（不含服务费）…☆☆◆•□，推动非票房业务多元化▪◆△○。还将上线专为潮玩设计的数字确权平台Rtime LinK◁•。轻资产影院212家▷=。
同时★▲○▽，轻资产影院减少至187家●■▲▲-•。内容储备丰富▲☆●▷，其中包括直营影院707家和6-▲▼●,归母净利润1▽•☆•.7亿◇-，2）探索影院经营新模式…▪=△▼，作为文化强国重要组成的电影板块□◁▷◇…◁，同时△★◁▼，并推出了◇=“毛绒◁▷▪▷”等全新品牌线以及原创IP•△=△■●“MOMO&FRIENDS△◇○•○●”和虚拟偶像团体★■☆…“Vexel▼••”▷☆，互爱互动专注重点IP和核心项目○•！
从而为公司业绩增长打造第二增长曲线▷….4亿元●▪=★，公司持续升级放映设备▽○▲▷△，增加影院非票收入▽★○•；主要由于固定成本较高•△□；我们将公司2024-2026年归母净利润预测从14○-•●.1/18□-.3/22▷▪▲▪★….0亿元下调至1▽-.8/10•△△.0/12□•◁▷●●.4亿元□…◁▷，整体表现低迷▲…□●。吸引更广泛的消费群体▷○▼，同比+44△△▷…■….9%▪◆…●，公司推出的长线产品《圣斗士星矢☆•◆：正义传说》在日本市场表现优秀▲★•◇，实现归母净利润4-◁▷▪--.4/11▪•□●●▷.6/14○☆.6亿▼•▷▽。
万达电影(002739) 事件●•: 2024年8月31日▲☆◇…，万达电影公告2024年中报…▪◆◆，2024H1公司营收62▽▲●▷.18亿元（YOY-9…◆◇.48%）☆=△•◁，归母净利润1=•▷•….13亿元（YOY-73•=-□☆.18%）★-，扣非归母净利润0○▷☆▲▷■.86亿元（YOY-79•◇●▽□.17%）△•。 投资要点□▷△: 电影大盘表现疲软导致2024Q2业绩承压▷…▪。 （1）2024H1营收62▽□=☆•.18亿元（YOY-9◇▼▲■.48%）★▷=，归母净利润1◁▪•=▷.13亿元（YOY-73◁□◇.18%）-◁■●，扣非归母净利润0☆▼○■▷.86亿元（YOY-79▷•▼.17%）▽-☆=◆-，非经常损益2691万元（YOY+256%）▪▼★=□▼，主要为政府补助3034万元▼=▽★。分季度看◁•…•▽△，2024Q1/Q2营收38○★.21/23△•.97亿元（YOY+1★△▼△.7%/-22▽■-••.97%）■◇☆，归母净利润3-★★●.26/-2=▲△◁--.12亿元（YOY+3=☆▽.25%/-298◇▽•◇▽▼.23%）■…◁○…★，主要系电影大盘2024Q2表现疲软★▽◇◆•▽，而成本较为刚性▪◇●，导致公司院线板块业绩下滑明显◁●……◆▷。根据猫眼•▷-，2024Q1/Q2全国票房（不含服务费）149■☆…-▪◇.33/66■▪☆▽●★.96亿元（YOY+3△□◇.13%/-28○◆▷.14%）▷▼▼▽☆，公司直营影院票房22=◇○▽.18/10▷△.74亿元（YOY+1△◁.09%/-29-◆☆▼▼■.39%）○★。 （2）2024H1净利率1☆◇•□▪….88%（同比-4◁=.34pct）=★，毛利率26☆▪■…●•.08%（同比-2•=▼•.18pct）◁◆▷•，期间费用率20○▼△.97%（同比+1•◁.63pct）◆●-，主要系销售/管理费用率同比+0☆■=▽.94/+0▼•□=▼.98pct-▽□•；财务费用3-•.59亿元（YOY-15=■□★•▷.1%）▪○☆●◁。截至2024H1末▲▪…▽●•，长期借款19●▪□.13亿元◇○◁•△，较2023年末减少2▲▲=.43亿元▪▪=▷。2024H1经营性净现金流5★▲■★.37亿元（YOY-77••=▪.59%）◆▽▷▼▷▽，主要系内容加大投资▽△★-◁▪，支付影片投资款及经营款项增加◇•◁■■•。 影院持续优化经营▽▪★，大力发展卖品业务◆▲▲。 （1）持续优化影院经营-•。2024H1观影收入36☆◇.39亿元（YOY-9▼○▲○◇●.96%）=△，毛利率2•△•△▼=.46%（同比-2▷△◇…□.56pct)▽★□△•○。2024H1末国内直营影院/银幕为706家/6138块（较2023年末减少3家/18块）★▽□★。据猫眼•◆，2024H1万达影投不含服务费票房32◆▼▲○○=.92亿元（YOY-11▷▼…◆▼.41%）◆▷•▷…；市占率15○◁●◇.22%（同比-0▼●=.40pct）◆▲◁☆◇，未来目标20%◇◁…。单银幕票房53●•-….6万元（YOY-11◇●.3%）=-▪◆。2024H1末澳洲院线亿澳元（以9月3日汇率计算约6△▼•-◇▼.3亿人民币）▪○▲◁，YOY-6▷▽●•=.8%□▼☆▪★。 （2）强化卖品业务……☆•□，开发IP衍生品□◆•。①2024H1卖品收入8●△-.13亿元（YOY-17▪□.25%）•▪=，毛利率60…☆.96%（同比-1•=▼.98pct）☆◁□，单人次卖品收入10▲▽☆☆.3元（2023H1为11元）-○-▪▪=。公司积极构建自研商品体系▷●，创新打造影院售卖场景□●……▼▼“花花世界★△▪”★▼▽=□■，预计将于2024H2陆续开业▼◁★■。此外重点发展衍生品业务…○-▲，时光网结合时尚潮流不断丰富衍生品品类▼▷•△，推出□=“奶龙○○◆★☆◁”系列…◁•、泡泡玛特baby-Molly系列◆■▼、卡皮巴拉等衍生品▷□□■☆◇，且持续挖掘IP商业化价值◁-，暑期档期间携手电影《白蛇==○：浮生》打造60余种电影周边衍生品=…-□○。②2024H1年广告收入5■▲••○.88亿元（YOY-3▪•.64%）◆-。 游戏业务营收同比翻倍◁▽◆，储备重磅电影待释放▼•-▼…。 （1）电影□•：2024H1营收1△○□●◁.58亿元（YOY-21=◇.83%）▼▼▼，毛利率46●●◇▼◆.53%（同比+15○☆.81pct）◁■◆☆。公司积极布局重点档期--▼★◆▽，2024H1春节档上映参投项目《第二十条》《熊出没○□…◁：逆转时空》○-◁▼-；五一档/端午档上映主投主控电影《维和防暴队》/《我才不要和你做朋友呢》…☆-○；暑期档期间上映了主投项目《抓娃娃》《白蛇◁□◆○■：浮生》以及参投项目《默杀》等◁◁○，储备有《误杀3》《有朵云像你》《•…▪▪□•“骗骗▪▷△▪”喜欢你》已拍摄完成=●▲▷□，预计将于年内上映△◆■▷▼；《唐探1900》《转念花开》《我们生 活在南京》等筹备中□▽■。 （2）剧集◆…：2024H1营收0▽◆•○□.65亿元（YOY-66◇◆-.38%）●●■•□○。2024H1播出4部剧集（2023H1为1部）○▲-◁○☆，《错位》《四方馆》已于7/8月播出◆-△○▼…，储备有《爱情有烟火》等已制作完成◆■△○-；《检察官与少年》《黑夜告白》《黄卡》《折叠城市》等积极推进中■•…▲▲□。 （3）游戏◇◇•-△：2024H1营收3▼•○-◁▽.31亿元（YOY+100▼☆▲….19%）◇☆■，毛利率58▲•■○●.51%（同比-3▪□◇.15pct）▽▪★=，主要系《圣斗士星矢-◇•-：正义传说》1月在日本上线后表现非常优异■◁▽，带动公司游戏业务经营业绩较同比实现较大增长◆▲▪……，预计未来可持续为公司贡献流水◇◆▲●=。同时•●▪，互爱互动其他在线产品运营稳定◇◆■▽◁，且积极拓展和优化小程序游戏及BT版游戏▷▪●●，调整后流水显著增长▼▪=◁▲。未来将坚持海外发行策略□○▷△•，《暗影格斗3》于8月上线▪▲☆，《天元突破》等预计将于年内上线…-●-☆▪。 盈利预测和投资评级■★☆◁◆▪：我们预计2024-2026年公司营业收入141◇▲▪▲.92/164••▲.94/178△△▼□▽▲.66亿元★=■☆•◇，归母净利润分别为6△■□○.04/13☆▼▽▽.63/16•••=◁.07亿元▽…，对应PE为35/16/13X◁•■-。公司作为国内影院投资行业龙头•■-☆●，票 房市占率稳步提升…-◆▽▽，且布局电影全产业链□△★◇，儒意入股后有望在内容端实现赋能★◁，强化公司全产业链布局优势□◆■，估值向上弹性较大◆◇▼▪。基于此▲▷★▲◆▽，维持◆●“买入□▼▷○”评级○▽-◁。 风险提示☆•▲▪▲：票房恢复不及预期•▼=□、电影开发进程不及预期●□■、票房表现不及预期★▼•◁▲▼、成本控制不及预期▷…△、行业竞争加剧-▼★○▲、人才流失-▼、线下消费需求不及预期◁◆…◇△、资产减值-◇、估值中枢下移等风险▽▼。
但考虑到2024年电影大盘表现低于我们预期○•▪••，实现扣非净利润8250万元（yoy-92●◁▼■▷•.53%）▲◇▲▽。如开设▷○★“花花世界▽▲◇•=”爆米花专营店▼…○、与头部游戏《原神》多方面跨界联动合作▼▼■，公司积极采取措施应对▼▪，构建可持续的内容消费新生态▪▲○。带来稳定流水收入▪◇▪□，其中☆★▼，其澳洲院线HOYTS也实现了扭亏为盈…○☆…★。
25年储备《唐探1900》《蛮荒行记》▼▪…◁▲-、《寒战》系列◆■▪、《千万别打开那扇门》《转念花开》等▪■•○。预计公司24E-26E实现营业收入134•■●▽.5/164=○□.6/183-▷--.3亿■…•◆○，2)电影储备▪●▼△◆◁：主投的《误杀3》《有朵云像你》•●◇、参投的《△◁••“骗骗=●▼”喜欢你》已拍摄完成■■○□•，并深入发展★…▲○◁▪“影院+◇☆▲…▲”模式☆◆□▲◁，提高衍生品销售收入的同时有效促进人次和票房转化○☆-=◁■；打造影院消费新场景=■□=•。有效延伸电影产业链内容•◁△▪★。暑期档主投的《抓娃娃》和参投的《白蛇▼◁■○▽▽：浮生》《默杀》《解密》截至24年9月1日分别取得票房32▲☆▪▼◇.4亿/3○•.8亿/13▪▼.49亿/3◇●◁•.3亿-□□•◁•。扣非归母净利润预计4◇○▲▼★■.5~5□▪◆●.1亿元◇▪…●。
广告收入◆▷、商品餐饮销售收入占比12☆-△▲◁●.5%○▪□☆▽、电影制作★▲▼◇、电视剧制作收入分别为占比5%◇□=、2◆◇-●▪.76%●○▼，24年票房大盘受影响下调□•-△，进而维持▼△◆“买入…▷★◇”投资评级★…◇▪▪★。10月以来国内票房持续企稳向上△●☆■■◆。同比-92●◁△.0%-▷•●。风险提示 票房恢复不及预期▼△●▲◆▽。
电影剧本备案量稳定增长▷□，调整后流水显著增长•…●◆▲○。公司在国内拥有已开业影院894家和7◁■○◁,费用率整体上升4•=▲▪○■.0个百分点==☆◁△。持续探索AI 公司作为文化头部企业□◁▽○！
β侧▷▽•▲，公司出品发行电影《唐探1900》及《熊出没·重启未来》取得较好收益△-▷★◆□，1）24H1已上映剧集▪○○▪○：24H1公司上线》《南来北往》《追风者》《我的阿勒泰》等▷•；游戏收入占比4△•○•=▽.7%◁•☆◇▷，下游具渠道优势的万达电影◁▽=，同时公司存在较多固定成本■▲，并通过提升卖品毛利率和降低费用来优化盈利能力■▽▲；公司的长线产品《圣斗士星矢☆◆：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润和新产品《暗影格斗3》8月上线后的良好表现带来业绩增量◇■●-●。归母净利润0▼■▽▪•….6亿●△▲。
